Memahami Dinamika Nilai Tukar Rupiah Terhadap Dolar AS: Analisis Berdasarkan Model Overshooting
Pandangan para ekonom seringkali menjadi kunci untuk memahami pergerakan kompleks dalam perekonomian global. Salah satu teori yang relevan dalam menganalisis pergerakan nilai tukar mata uang adalah model overshooting yang dikemukakan oleh Rudiger Dornbusch, seorang ekonom terkemuka dari Massachusetts Institute of Technology (MIT). Dalam artikelnya yang berpengaruh pada tahun 1976, Dornbusch menjelaskan bagaimana suku bunga di suatu negara berhubungan dengan suku bunga internasional dan ekspektasi perubahan nilai tukar mata uang.
Teori ini menyiratkan bahwa suku bunga yang lebih rendah, atau ekspektasi penurunan suku bunga di masa depan, akan mendorong peningkatan permintaan uang saat ini. Sebaliknya, kenaikan suku bunga cenderung menurunkan permintaan uang. Hal serupa berlaku untuk pendapatan, di mana peningkatan Produk Domestik Bruto (PDB) suatu negara akan meningkatkan permintaan uang, sementara penurunan pendapatan akan mengurangi permintaan uang.
Model Overshooting: Reaksi Jangka Pendek Terhadap Tekanan Ekonomi
Gagasan Dornbusch ini kemudian populer dengan model overshooting. Ketika suatu perekonomian menghadapi tekanan, nilai tukar mata uang negara tersebut cenderung mengalami depresiasi (melemah) secara ekstrem dalam jangka pendek. Fenomena ini dapat diamati pada pergerakan nilai tukar rupiah terhadap dolar AS dalam periode tertentu.
Misalnya, ketika perekonomian nasional menghadapi tekanan berupa kenaikan harga minyak dunia, meningkatnya ekspektasi inflasi global, tren kenaikan suku bunga global, dan penurunan likuiditas global, hal ini dapat memicu depresiasi ekstrem nilai tukar rupiah terhadap dolar AS. Periode awal tahun 2026 hingga pertengahan tahun menjadi contoh yang relevan. Nilai tukar rupiah yang awalnya berada di kisaran Rp 16.690 per dolar AS pada awal Januari 2026, tercatat melemah ke Rp 16.935 per dolar AS pada 9 Maret 2026, dan terus bergerak menuju titik terendah di sekitar Rp 17.879 per dolar AS pada Juni 2026.
Menariknya, model overshooting memprediksi bahwa depresiasi ekstrem dalam jangka pendek ini tidak akan bertahan selamanya. Nilai tukar rupiah diperkirakan akan mengalami penguatan bertahap menuju keseimbangan jangka panjangnya. Tingkat depresiasi dalam jangka pendek akan jauh lebih besar dibandingkan dengan depresiasi jangka panjang.
Mengapa Terjadi Overshooting? Kaku dan Fleksibelnya Pasar
Fenomena exchange rate overshooting terjadi karena adanya kekakuan (rigiditas) pada harga dan output dalam jangka pendek. Dalam periode ini, harga dan output tidak dapat menyesuaikan diri dengan cepat terhadap perubahan kondisi ekonomi. Akibatnya, satu-satunya variabel yang mampu menyerap tekanan eksternal adalah nilai tukar mata uang. Oleh karena itu, nilai tukar harus bergerak lebih jauh dari nilai keseimbangannya untuk mengkompensasi kekakuan variabel lain.
Namun, seiring waktu, harga menjadi lebih fleksibel dan output dapat menyesuaikan diri. Dalam jangka panjang, ketika harga tidak lagi kaku dan uang bersifat netral (hanya mempengaruhi variabel nominal seperti inflasi, bukan variabel riil seperti lapangan kerja atau PDB), nilai tukar akan bergerak kembali menuju keseimbangan jangka panjangnya.
Faktor Penentu Pembalikan Arah Nilai Tukar Rupiah
Pertanyaan krusial adalah kapan pembalikan arah depresiasi rupiah akan terjadi. Jawabannya sangat bergantung pada pergerakan indikator makroekonomi, baik di dalam negeri maupun di Amerika Serikat. Salah satu indikator yang memiliki pengaruh signifikan adalah tren inflasi dan suku bunga acuan di AS.
Hingga April 2026, inflasi di Amerika Serikat menunjukkan tren kenaikan, dari 3,3 persen pada Maret 2026 menjadi 3,8 persen pada April 2026. Tingkat inflasi tahunan pada April 2026 merupakan yang tertinggi sejak Mei 2023. Tren kenaikan inflasi ini meningkatkan kemungkinan Bank Sentral AS, The Federal Reserve (The Fed), untuk menaikkan suku bunga acuannya, yaitu Federal Fund Rate (FFR), yang saat itu berada di kisaran 3,50 – 3,75 persen. Kenaikan inflasi AS ini jauh melampaui target inflasi The Fed sebesar 2,0 persen.
Meskipun peluang kenaikan suku bunga pada rapat Federal Open Market Committee (FOMC) tanggal 16-17 Juni 2026 sangat kecil, para ekonom memperkirakan The Fed baru akan menaikkan FFR pada rapat FOMC tanggal 16-17 September 2026. Analisis dari The Fed Watch CME Group memproyeksikan bahwa pada rapat September 2026, The Fed akan menaikkan suku bunga acuan menjadi 3,75 – 4,0 persen, dan diperkirakan akan dipertahankan hingga rapat FOMC 16-17 Desember 2026.
Jika skenario kenaikan suku bunga acuan The Fed ini berlanjut secara persisten untuk menekan inflasi AS menuju target 2,0 persen, maka tekanan depresiasi terhadap nilai tukar rupiah per dolar AS kemungkinan akan terus berlanjut hingga akhir tahun 2026.
Dampak Kenaikan Suku Bunga The Fed dan Langkah Antisipasi
Berdasarkan proyeksi The Fed Watch CME Group, besaran kenaikan suku bunga acuan The Fed diperkirakan hanya sekitar 25 hingga 50 basis poin (bps). Kenaikan ini mungkin tidak akan memberikan dampak yang terlalu besar terhadap nilai tukar rupiah secara langsung. Namun, kenaikan tersebut akan memperpanjang waktu yang dibutuhkan oleh kurs rupiah untuk berbalik arah dan menguat secara bertahap menuju keseimbangan jangka panjangnya.
Dalam menghadapi situasi ini, pemerintah dan Bank Indonesia (BI) perlu mengambil langkah strategis untuk membalikkan arah depresiasi rupiah. Dari sisi kebijakan moneter, BI memiliki peran krusial dalam menjaga inflasi sesuai dengan targetnya, yaitu 2,5 persen plus minus 1,0 persen. Selain itu, penting untuk menjaga agar selisih suku bunga riil Indonesia (BI rate dikurangi inflasi domestik) dengan suku bunga riil AS (FFR dikurangi inflasi AS) tetap positif. Kondisi ini akan memberikan insentif bagi investor asing untuk menempatkan dananya di instrumen keuangan domestik, yang pada gilirannya akan mendorong aliran modal masuk (net capital inflow) dan memperkuat nilai tukar rupiah.
Sementara itu, dari sisi kebijakan fiskal, pemerintah perlu bekerja keras untuk menurunkan persepsi risiko terhadap perekonomian nasional. Hal ini sejalan dengan kerangka model overshooting Dornbusch, di mana penurunan ekspektasi depresiasi nilai tukar rupiah akan tercapai. Penting untuk diingat bahwa suku bunga domestik setidaknya harus menyamai suku bunga internasional (suku bunga The Fed) ditambah dengan ekspektasi depresiasi nilai tukar rupiah. Ekspektasi depresiasi yang tinggi akan mendorong kenaikan suku bunga domestik, yang dapat kontraproduktif dengan upaya pemerintah dalam mengakselerasi investasi untuk mencapai target pertumbuhan ekonomi 8,0 persen pada tahun 2029.
